彩神首先祝大家新年快乐，24年发财！ 很久没有写长文了，这段时间对自己的投资体系进行了深度反思，刚好借着这个机会聊聊。

　　从我第一次开始刷雪球起，不知不觉已经过去了整整两年，承蒙抬爱，如今也攒了1600多粉，期间最让我兴奋的是和一些我非常崇拜的雪球顶流大v都成了互关，其中部分还有幸线下见面学习请教，使我受益匪浅。

　　但大家的关注也让我自己产生了些心理压力，虽然这两年自己整体收益还勉强凑合，但如果有朋友跟着我过去的长文操作，现在应该亏得裤衩都不剩了，所以我觉得有必要写一篇罪己诏来检讨自己，同时回顾一下自己过去的投资。

　　在此前给大家介绍一些我的个人情况，以便于了解我投资决策的隐含前提假设。相比大多数雪球上的朋友，我应该算非常年轻了。我是95后，刚毕业3年多，开始看财报投资也就这两年的事情，算是纯小白。投资是认知的变现，所以不可避免需要一定的年龄积累，我过去犯的很多错误大概也可以归咎于“too young too simple”。我以后的内容可能还是会犯幼稚病，所以任何投资想法大家务必谨慎参考。

　　当然有时我某些跳脱的想法能得到部分球友的认可，这可能和成长背景有关，感谢时代的洪流，我跟着父母经历过‘贫困’、‘温饱、‘中产’这三个阶级；上过农民工子弟学校、也上过英国的私立中学、以及某名校的理科本硕；考过十年的倒数第一、也拿过奥赛金奖；在全球长期8个城市都长期生活过、搬过20多次家，住过农村土房、老破小、别墅、大平层….

　　另外我没有养娃还房贷的压力，未来也不考虑买房。介于目前在某互联网大厂拧螺丝收入尚可，所以我个人风险偏好非常非常高，操作自己的资金也没有任何平滑业绩曲线的想法。大家所处条件不同，切勿盲目抄作业

　　各个账户合并后，23年总收益率大概在20%左右，22年基本持平。过去两年绝大部分资产都在港股，平均cagr大概10%，虽然跑赢了两年跌30%的恒生指数，但一开始选择扎在粪坑里就是错的，比烂没有意义。另外整体结果虽然还凑合，但过程着实惨烈，下面聊聊具体持仓，基本上大部分我都在雪球讨论过。

　　我过去两年第一重仓行业是物业、第二重仓行业是高教。过去曾经占了半仓的某物业股亏损超过30%割肉；某占了两成仓位的教育股，浮亏25%还在深套中。尤其是开始出师不利，账户最惨的时候都腰斩了，依靠着低位充值，还有后面不断抓到翻倍股才艰难保本，很愧疚的是，跌的最惨板块的我都是写长文大吹特吹过的，赚钱的反而都是只是简单讨论彩神，如果给其他抄作业的球友带来亏损在此给您道歉了，我实在是太菜了… 先回顾一下过去的盈亏根源：

　　赢麻（翻倍及以上的）：南戈壁、新加披的几家小盘reits彩神、safehold的call

　　小赢（+30%左右）：京城佳业、金源米业、瑞幸咖啡承达集团、味千中国、中国动向华晨中国

　　小亏（0~20%）：鹰君、达利集团、中国大冶有色金属、美丽田园医疗、利福中国

　　狭隘的能力圈广度：投资之初，我认为自己研究精力有限而缺乏基础财务常识，应该聚焦在一个相对简单的物业板块进行集中投资和研究。以至于我写的各类物业长文阅读量破百万时，甚至都没有看过任何一个其他行业的财报。但我忽略了估值是相对的，投资人所做的不过是通过不断横向比价，配置当前时刻最有性价比的标的。如果没有对其他行业的了解，所谓‘比价’就更无从谈起。

　　没有广度的所谓‘深度’不过是空中楼阁罢了，没有扩宽扎实的地基，再高的楼宇也不可能经受时间的考验。整个经济系统各环层层相扣，研究许多行业时都常有触类旁通之感。

　　反思下来我“长文必血亏”的魔咒也正源于此。我一个互联网民工本就时间有限，一但花时间写长文，实则已投入了巨大的沉默成本，面对利空会在潜意识里进行回避或者underestimate实际影响，导致一错再错。所以以后我应该也不会写特别长的长文了，广度提升后时间经历也不允许，另外真正的投资逻辑往往都是简洁明了无需长篇大论的。目前看到投资逻辑分享的佼佼者是树鹏总，每篇长文都简洁清晰、直达要害，以后多向他学习。

　　另外广度是对失误的最好纠错方式，如果不是看了很多其他行业，我可能现在还腰斩血亏着。看到了其他一眼胖瘦的更好的机会，才能下定决心止损、正如失恋的初恋大男孩，不过是因为见识少才无法自拔，如果分手后刘亦菲和迪丽热巴投怀送抱，肯定分分钟就走出阴影了。股市正是这样神奇的地方，无论多优秀的公司，永远都不会拒绝你的买入。

　　陷入价值投资教条主义：可能刚开始投资的时看了太多中国巴菲特，信了“长期持有”，“买股票就是买公司”，“不做空”的邪，每一条都造成了巨大的亏损。（当然我非常尊敬和崇拜老巴，许多话和语境都被中巴们曲解了，本文的所有批判都仅针对陷入本本主义的我自己）。

　　两年前我理想中的投资是“长持优质公司，拿着不动十年涨十倍”。现在看来着实可笑，长期持有是一种被动的结果，而不是一种方式或目的。在任一投资时刻，都应当平等地审视所有潜在的投资机会，买入和持有那些最具性价比的标的。长持应当是公司始终保持优秀，且市场定价始终并未体现公司价值的结果，通过一段段中线而被动拼接成了长线。上来就把长期持有当作目标就本末倒置了。

　　不做空更是我血亏的最大根源，2年前我就无数次唱空过碧桂园服务旭辉永升服务。我也选中了物业板块中跌幅相对较小的几只，但没有意义，别人跌了90%，我跌了50%就赚了吗？ 以我对行业的判断，完全有能力去做空碧服和永升去对冲风险。当时二者的高估值也有足够的做空边际。但多次挣扎后还是由于教条主义谜之放弃了对冲。

　　另外我要说‘买股票就是买股票，不是买公司’，过去对股权思维的缺失也吃了不少亏。我没有能力去按市值去收购私有化任何一家上市公司，所以我就是一个来炒股的小散户。一些港股公司账上净现金是市值5倍，一级市场如果整体转卖，真实价格怕是比市值高出十倍以上。但这些东西和我一个小股东都没有任何关系。只有股息是真的，还有我以后要把股票卖给下家收回现金是真的。当然下家愿意出多少钱取决于很多因素，比如说公司的成长、利润的稳定性、大股东的人品等等.. 当然我的interpretation可能有些极端，但我观察下来亏得最惨的一批人里，很多好像都真把公司当自己家的了…

　　最后，价值投资就是一个框，什么东西都可以往里面装。任何教条，不管是被曲解的，还是老巴真的说过，都不会是投资的金科玉律。老巴当年炒股的时候连手机都没有，交易还靠人工撮合，大家的经历和假设必然不同。世界是高维的，任何低维的单一线性规律都是危险的，指导投资决策的有且只有具体的数据和逻辑。

　　对不可知力量缺乏畏惧：是不管是地产、物业还是高教，都并不是仅是受生意本身影响。对于不可知不可测的力量，我们都应当给与足够的畏惧。一方面我们需要选择避让，去鱼多的地方钓鱼固然重要，但在此之上，去鱼塘主情绪稳定的地方钓鱼更重要，不然哪天心情不好就把鱼给电了，或者钓上来的鱼也可能没收了。就算估值有足够吸引力，在各种不可知的风险下也应当控制仓位。

　　另一方便需避免通过理性或者商业逻辑去自我推测，并不是所有地方都如fed一样专业且精通预期管理，这个世界就是一个草台班子，某些system的草台程度可能更是远超我们的想象。另外经济的优先级可能也没有那么高，太复杂的事情咱也搞不懂。现在估值比较低可以稍微蹲一波，在理想的节奏下，如果24年真的出现东升西降，一定要把握宝贵的切换窗口期永久减少在xx地区的头寸。

　　这并不是恐慌或者被吓坏了胆，我所理解的逆向投资是直面流动性、悲观情绪、资金抛售、暂时经营困难等短期因素去进行投资。但江山易改本性难移，逆向投资绝无逆公司管理层品行之理。

　　保持怀疑：最后在额外说下物业，一开始的核心逻辑是2点。1、物业公司普遍给了较高指引，而物业商业模式简单，pipeline都是提前几年就能预知规划好的。未来的几年的增长大概率有保障。2、而下行市场里剩者为王，国央企即使没有增长，活下来应该问题不大，况且选择国央企就是安全有保障、存量的利润大概率是能持续的。

　　后面真的了解这个行业才发现自己想法的天真，高指引除了是已有pipeline的规划，预估模型里还包含了不切实际的预期，比如说预估多经的高速增长、非业的持续强劲、二级市场稳定高估值不断在一级市场收并购套利…. 物业本来就是个人才密度低的基础服务业，很多高管可能几年前也就几十万年薪，分到股票踩上一波资本市场红利后收入飙到年薪千万，早就冲昏了头脑

　　也许市场如果一直高估值，也许目标还能再完成几年，但行情遇冷激进目标后，普遍是弄虚作假之风盛行。所谓国央企也无法保证资金安全，企业经营缺钱了，哪还管什么二级市场。无论什么企业所有制，本质都是由人组成的。从来没有什么可以无条件信赖的实体，代入到实际业务和市场里才会有答案。盲目的相信企业、盲目的相信gzw的管理，都是病得治。

　　介于目前的资金体量和风险偏好，未来预计仍会以流动性较差的小盘股为主要投资方向。对于在信息处于劣势、时间和财务基本功无法和机构抗衡的我，我没自信去人多的地方赚钱… 如果有人在上海的人民广场上掉了钱，估计一秒就被人光速捡掉了。只有没人走的小路，才可能让手速很慢的我发现静静躺在地上的百元大钞。

　　所以逻辑是那些机构不看的东西我来翻一翻，这个过程中，我作为市场的一部分也帮助公司进行了合理的定价，通过劳动换取报酬挺好的。当然这个大票万一有类似于之前pdd、瑞幸那种资金抛售导致的明显错杀，我也不介意来捞一波。

　　投资是个动态更迭的过程，不适合做太长期的规划，从目前持仓和预期未来2~3个月的情况看，简单盘下来24年可能的投资方向：

　　1、类美债，以REITs为主。其中看好美国写字楼。虽然离我开始买入已经翻倍不止了，但相信未来仍有很大空间。即使考虑到债务到期后融资成本上涨，美股和坡县仍有几家小盘office reits被杀到20%的forward looking股息率。这在未来的中低利率时代显然是不可持续的。

　　从基本面上来说，随着用工荒的缓解，企业在labour market的话语权不断增大。在需求层面，LinkedIn上在招remote岗位比例持续下降、要求return-to-office的公司也越来越多。从供给上看，新开工office创新低，而拆除、用途转化量创新高。无论供需，最差的时候大概率都已经过去了。

　　即使美国经济再次出现下行，精选租户优质、持有高能级的甲级写字楼、WALE较长的小盘REIT在目前这个价格完全可以通过股息收回本。

　　2、高股息消费。虽然消费目前是个粪坑，但仍有一些公司表现出了较强的趋势。港股目前已经失去了融资能力，成了纯纯的回报股东的机器。一些业绩还不错的消费股有10%左右的股息率，一些商业模式优秀、增速可观的优质消费股也到了10pe。若24年能消费回暖应当会有不错的涨幅，拿着不动也可以吃股息，进可攻退可守。

　　3、低估的资源股小票。上游资源几乎完全不在我的能力圈范围内，但发现还是有些一眼胖瘦的作业可以炒一炒。比如蒙古的两家煤炭，虽然也差不多翻倍了，但离合理估值还差很远。同时希望自己24年能不要只是抄作业，提高一下自己对资源股的研究能力，也能更好的构建完整的投资框架。

　　4、不知道蹲到啥时候的低估值/私有化砖头。其中的代表是宝业集团达力集团华夏视听教育，反正我还年轻，分散着蹲几年，总有出头的时候.. 适当控制下仓位并保持关注，等有催化剂的时候再迅猛加仓..

　　弱者思维是需要辩证看待，承认自己弱，所以不断地去补足认知缺陷、贪婪地追求安全边际没问题。但如果自己真的很弱，那凭什么赚钱呢？ 之前有很多投资机会，我也是抱着真有这种好事能轮不到我而错过的。最近的反思里，也慢慢意识到投资也需要强者的自信。不然什么都不买干脆投余额宝去睡觉算了。 客观来说，你我无论学历、智商、商业嗅觉在在普罗大众里确实就是佼佼者。炒股炒基金的人很多，但真正会投资的人其实是极少数，甚至许多所谓机构从业者很多也不过是个按流水线作业的打工人，真正对商业和股权的思考极少。如果我们没有比大部分人聪明的自信，还来做什么投资呢？当然也需要避免陷入盲目自信的陷阱，强与弱是比较概念，明确自身定位的最好办法就是保持与人交流。 当我发现大部分普通人、甚至我身边大多数高知同事，其实对投资基础概念缺乏了解时，我就知道我是普通小散中的强者。 当看到一些优秀的管理人的分享，自愧不如后我就知道自己现在没有管理大资金的能力。 所幸我们不需要成为最强者才能赚钱，最强者要不了多久就去管理大资金去了，像paulwu早年也是抄小票起家的，不是几年就飞升离开咱们新手村了吗..最后回到具体标的，那些小盘reits也就两三亿美刀的规模，没有那么多厉害的高手一下把股价拉上去的，就算有高手能发现的更早，他们为了留容错也不可能一下子买满好几个月的成交量。自己算好估值就行，世界上那么多小票，还是藏着有不少机会的。因为小票是一尺高的栏杆，正常情况下没必要看大票，在情绪杀、资金无差别抛售的时候还是值得看看的，我最近越来越觉得这个世界上聪明人其实也没有很多，都是草台班子。。

　　经常和毛主任交流 一直觉得受益匪浅“未来预计仍会以流动性较差的小盘股为主要投资方向。对于在信息处于劣势、时间和财务基本功无法和机构抗衡的我，我没自信去人多的地方赚钱” 这也是我现在的投资思路 我认为这就是冯柳的弱者思维 其反而在港股开出了花（翻石头是指看财报背后的东西）

　　$宝业集团(02355)$董事长观念太刻促，一毛不拔，只能坐等董事长出意外

　　很大程度上是这样的。如果是我觉得700的价格出现偏离，肯定会比我觉得2210价格偏离谨慎的多。

　　是的，他是个优秀的企业领导，综合评价应该不错。但他对市场投资者态度非常极端，投资者则有不同角度的利益考量。

　　我不同意这样说宝业的董事长。宝业有今天，这位董事长功不可没，他是一位出色的企业管理者。

　　首先祝大家新年快乐，24年发财！ 很久没有写长文了，这段时间对自己的投资体系进行了深度反思，刚好借着这个机会聊聊。从我第一次开始刷雪球起，不知不觉已经过去了整整两年，承蒙抬爱，如今也攒了1600多粉，期间最让我兴奋的是和一些我非常崇拜的雪球顶流大v都成了互关，其中部分还有幸线/p>